Nordean markkinakatsaus

Talous pelättyä paremmissa kantimissa

Teollisuusmaiden talousluvut ovat kokonaisuutena olleet odotettua parempia. Tämän seurauksena talousennusteita on nostettu. Esimerkiksi OECD viimeisimpänä nosti tämän vuoden kasvuennusteen hyvin lähelle kevään tullihuolia edeltäneitä tasoja. Vaikka tullimaksujen korotuksista on toistaiseksi selvitty odotettua vähemmällä, ne luultavasti jarruttavat kasvua jatkossakin. Toisaalta talouspolitiikan keveneminen parantaa osaltaan näkymiä. Palvelualat vaikuttaisivat yritysten luottamuslukujen valossa jatkavan pirteän kasvun tiellä, ja teollisuuskin vaikuttaisi vähitellen piristyvän pitkään jatkuneesta alhostaan.

Alueista Yhdysvaltain kasvu tasaantuu viime vuosien erittäin vahvasta vauhdista. Viimeaikaisten lukujen valossa kasvu on kuitenkin hidastumassa ennakkoarvioita verkkaisemmin. Euroopassa laskenut korkotaso, keventyvä finanssipolitiikka ja sääntelyn maltillinen keveneminen tukevat kasvua. Kehittyvät maat jatkavat kasvun moottoreina Kiinan kasvun hidastumisesta huolimatta. Kokonaisuutena tarkastellen talousnäkymät ovat poliittisesta hälystä huolimatta riittävän vakaat yritysten tuloskasvun tueksi.

Tulokset päihittävät politiikan

Ei ole mitenkään liioiteltua todeta, että yritysten tuloskunto on ollut yllättävän vahvaa etenkin Yhdysvalloissa. Osittain dollarin heikentymisen ansiosta amerikkalaisyhtiöiden tulokset ylittivät toisella vuosineljänneksellä jopa tullihuolia edeltäneet ennusteet ja päätyivät normaalia reippaampaan, kaksinumeroiseen kasvuun. Epävarmuus huomioiden suoritus on erinomainen ja selittää osaltaan osakkeiden hyvää kehitystä kesän aikana.

Odotamme tulosten tuovan jatkossakin vakaata, joskin hieman vaimeampaa tukea osakemarkkinoille. Tähän viittaavat sekä suotuisa talousympäristö että yritysten omat kommentit. Yksi tärkeä viesti toisen neljänneksen tuloskaudelta oli nimittäin se, että tullikorotukset vaikuttavat tuloksiin kokonaisuutena melko vähän, vaikka joillain toimialoilla vaikutus onkin suurempi, eivätkä maksut mitenkään myönteisiä ole tulosten näkökulmasta. Vaikuttaisikin siltä, että vaikka Yhdysvaltain politiikassa eletään arvaamattomia aikoja ja tilannetta kannattaa seurata, sijoittajan näkökulmasta tulokset päihittävät politiikan.

Korkoja lasketaan tarvittaessa

Yhdysvaltain keskuspankki Fed laski odotetusti ohjauskorkoaan syyskuussa yhdeksän kuukauden tauon jälkeen. Pääjohtaja Powell painotti puheessaan rahapolitiikan suunnan tärkeyttä yksittäisten muutosten sijaan. Jatkossa koronlaskut riippuvat siitä, miten työllisyys ja inflaatio kehittyvät. Sijoittajille tärkein viesti olikin juuri tämä: rahapolitiikka tukee taloutta tarvittaessa. Osakemarkkinoiden suunnan kannalta tällä on enemmän merkitystä kuin koronlaskujen mittakaavalla tai lukumäärällä, kunhan talousnäkymät pysyvät riittävän hyvinä, mitä ne tällä hetkellä ovat.

Osakkeiden tuottonäkymät parhaat

Osakkeiden arvostuskertoimet ovat historiaan verrattuna korkeat. Perusteellisemmin tarkasteltuna, kun huomioidaan yritysten kannattavuuden ja kasvunäkymien parantuminen etenkin Yhdysvalloissa, osakkeiden keskipitkän aikavälin tuottonäkymät ovat kuitenkin vain hieman heikommat kuin viimeisen parin vuosikymmenen aikana keskimäärin. Kun mukaan vielä otetaan hieman sääntelyn keventämistä Yhdysvalloissa ja Euroopassa sekä viimeisimmät veromuutokset USA:ssa, osakkeiden arvostus on paljon kohtuullisemmalla tasolla kuin monet ajattelevat. Korot ovat kuitenkin myös nousseet viime vuosina, minkä seurauksena näiden kahden omaisuuslajin tuottonäkymät ovat lähentyneet toisiaan. Kaikesta tästä huolimatta ero on edelleen selvä osakkeiden hyväksi.

Lisäksi on hyvä huomioida, että arvostuskertoimet ovat korkeimmat aloilla, joiden kasvunäkymät ovat parhaat kuten esimerkiksi Yhdysvaltain teknologia-aloilla ja Euroopan puolustusteollisuudessa. Markkinat arvostavat siis johdonmukaisesti hyviä kasvunäkymiä. Muiden alojen kertoimet taas ovat koko lailla pitkän aikavälin keskiarvossaan. Myös näin tarkasteltuna osakemarkkinoiden arvostus kokonaisuutena vaikuttaa melko kohtuulliselta. On myös hyvä huomioida, että tuloskehitys on lyhyellä aikavälillä arvostuskertoimia tärkeämpää. Odotamme tulosten tukevan osakkeita jatkossakin.

Lyhytaikaisen korjausliikkeen riski koholla

Sijoittajien on kuitenkin hyvä tiedostaa, että kun seuraava taantuma joskus aikanaan koettaa ja yritysten tulokset laskevat, korkeat arvostuskertoimet voivat johtaa tavallista voimakkaampaan kurssiheiluntaan. Viimeaikaisten verouudistusten ja sääntelyn purkamisen ansiosta seuraava nousukausi todennäköisesti alkaa kuitenkin korkeammilta arvostustasoilta kuin monet odottavat. Näin on erityisesti, jos rahapolitiikka muuttuu talousnäkymien heikennyttyä elvyttäväksi.

Huhtikuun pohjalukemista alkaneen vahvan nousun jälkeen sijoittajien tunnelmat ovat myös kohentuneet ja lyhyen aikavälin korjausliikkeen riski kohonnut. Sijoittajien kannattaakin varautua tähän. Samalla uskomme kuitenkin, että takaiskut tulisi nähdä ostotilaisuuksina niin kauan kuin tulosnäkymät pysyvät hyvinä.

Eurooppa ja rahoitusala ylipainossa

Osakealueissa suosittelemme ylipainoa Euroopan osakkeille. Vanhan mantereen tulosnäkymät alkavat vähitellen elpyä ja edessä olevat investoinnit, sääntelyn keventäminen sekä jo nähdyt koronlaskut tukevat niitä entisestään. Talouskasvunäkymän piristyessä on hyvin mahdollista, että sijoitusvirrat Euroopan suuntaan jatkuvat. Japani taas jatkaa alipainossa valuuttaan ja maan vientiyhtiöihin liittyvän epävarmuuden vuoksi.

Kansainvälisissä toimialasuosituksissa rahoitusala jatkaa ylipainossa. Odotamme sääntelyn purkamisen ja riittävän hyvän talouskehityksen hyödyttävän rahoitusalan kasvunäkymiä enemmän kuin korkokatteiden paluu normaaliin niitä painaa. Lisäksi alan arvostuskertoimet ovat yhä melko houkuttelevat muihin verrattuna. Päivittäistavarat jatkavat alipainossa.

Houkuttelevia tuottoja myös joukkolainoista

Joukkolainasijoitusten korot ovat houkuttelevilla tasoilla. Ohjauskorkojen laskun myötä joukkolainasijoitusten tuottonäkymät ovat lisäksi talletuksia paremmat, kuten kuuluukin. Luottoriskimarginaalien kavennuttua mataliksi sijoittajan kannattaa mielestämme hakea lisätuottoja ennemmin osakemarkkinoilta. Samalla on mielestämme hyvä pitää huoli siitä, että sijoitussalkussa on sijoitussuunnitelmaan nähden myös riittävästi joukkolainasijoituksia.