.svg)
Syyskuun kansainvälinen sijoitusstrategia: Riittävän hyvä
Pörssikurssien nousu jatkui loppukesästä vahvan tuloskauden ja riittävän vakaan talouskehityksen kirittämänä. Fedin vihjeet koronlaskuista paransivat myös sijoittajien tunnelmia elokuussa. Osakkeiden arvostuskertoimet ovat kohonneet näkymän selkiydyttyä ja samalla pienimuotoisen korjausliikkeen riski on kasvanut. Odotamme osakesijoitusten tuottavan korkoja paremmin lähikuukausina riittävän hyvän näkymän tuella ja pidämme osakkeet ylipainossa sijoitussuosituksissamme.
Riittävän pirteää talouskasvua
Talousennusteita on saatu tänä vuonna ruuvata edestakaisin, kun presidentti Trumpin tullit ja muu talouspolitiikka ovat aiheuttaneet epävarmuutta. Tästä huolimatta maailmantalous on pitänyt toistaiseksi pintansa yllättävän hyvin. Tullikorotusten vaikutuksia ei olla vielä nähty täysimääräisesti, mutta tällä hetkellä vaikuttaisi siltä, että sekä yritykset että kuluttajat selviävät niistä paremmin kuin keväällä pelättiin. Kulutuksen hidastuminen on kuitenkin hillinnyt Yhdysvaltain talouskasvua.
Euroopassa kasvu on ollut vaisua, vaikka pieniä paranemisen merkkejä onkin nähtävissä. Kasvuepävarmuus jatkuu niin kauan kuin kuluttajat ja yritykset sopeutuvat korkeampiin tullimaksuihin. Odotamme kuitenkin kasvun elpyvän ensi vuonna, kun rahoitusolot helpottuvat ja elvyttävä finanssipolitiikka alkaa tukea kasvua. Vaikka kasvunäkymät tälle vuodelle ovat maltilliset, uskomme sijoittajien suuntaavan katseensa ensi vuoden suotuisampaan talousympäristöön. Kasvun elpyessä myös riskinottohalukkuus kohenee, mikä luo pohjaa osakemarkkinoiden nousulle.
Rahapolitiikan kevenemisestä merkkejä Yhdysvalloissa
Yhdysvaltain keskuspankki Fedin pääjohtaja avasi jokavuotisessa Jackson Hole -konferenssissa oven koronlaskujen jatkamiselle. Vaisuna pysytellyt työmarkkina on huolettanut Fediä, mutta toisessa vaakakupissa painaa yhä tulleihin ja inflaatioon liittyvä epävarmuus. Markkinat tervehtivät koronlaskuvihjeitä iloiten. Jatkon kannalta tärkeämpää on yhä se, miten talousluvut kehittyvät kuin se, kuinka monta koronlaskua Yhdysvalloissa nähdään. Nämä ovat myös luonnollisesti kytköksissä toisiinsa: jos talous kehittyy odotettua heikommin ja inflaatio pysyy aisoissa, koronlaskuja voidaan nähdä enemmänkin. Jos taas kasvu piristyy, useammille koronlaskuille ei välttämättä ole tarvetta. Euroopan keskuspankki on ehtinyt jo keventää rahapolitiikkaa riittävästi etenkin, kun huomioidaan kasvun odotettu kiihtyminen ensi vuonna.
Yhtiöt takovat tulosta tulleista huolimatta
Vuoden toisen neljänneksen tuloskausi on osoittautunut vahvaksi etenkin Yhdysvalloissa, jossa tuloskauden alun ennusteista mentiin tavanomaista reippaammin yli. Yritysten yleinen viesti on ollut, että tulleilla ei odoteta olevan merkittävää vaikutusta tulevaan kasvuun. Joillain aloilla, kuten autonvalmistajilla ja luultavasti monilla pienyrityksillä, vaikutukset ovat selvempiä. Koko pörssin tasolla haasteet jäävät kuitenkin maltillisiksi. Kovin tuloskasvu nähtiin jälleen teknologia-aloilla, joiden kasvu saa lisäpotkua tekoälyyn liittyvien investointien kiihtymisestä.
Yritysten vahva tuloskunto ja pääosin myönteiset viestit ovat parantaneet myös loppuvuoden näkymiä. Tämä on keskeisimpiä syitä pörssikurssien vahvalle kehitykselle kesän aikana. Tällä hetkellä tulosten odotetaan kansainvälisesti kasvavan 7 – 8 % tänä vuonna, mikä vastaa pitkän aikavälin normaalitasoja. Alkuvuoden huoliin suhteutettuna tämä olisi erinomainen suoritus. Ensi vuoden tuloskasvuarviot ovat pysyneet ennallaan 10 % paremmalla puolen kansainvälisesti, joskin näitä arvioita tyypillisesti lasketaan hieman vuodenvaihteen lähestyessä ja uuden vuoden alkaessa. Odotamme kasvavien tulosten tukevan osakekursseja jatkossakin.
Osakkeiden tuottonäkymät parhaat
Arvostuskertoimilla mitattuna osakkeet etenkin Pohjois-Amerikassa vaikuttavat historiaansa verrattuna kalliilta. Tämä tarkastelu jättää kuitenkin huomiotta verotuksen muutokset, tuloskasvunäkymät ja pörssin toimialarakenteen. Perusteellisemmin tarkasteltuna osakkeiden keskipitkän aikavälin tuottonäkymät ovat vain hieman heikommat kuin viimeisten kahden vuosikymmenen aikana keskimäärin. Korot ovat kuitenkin korkeammalla, joten näiden kahden omaisuuslajin tuottonäkymät ovat lähentyneet toisiaan. Kaikesta tästä huolimatta ero on edelleen selvä osakkeiden hyväksi.
Suurin syy kansainvälisesti korkealta vaikuttaviin arvostuskertoimiin on teknologia-alojen merkityksen kasvu ja niiden korkeat arvostuskertoimet. Muiden alojen kertoimet ovat koko lailla normaalit historiaan peilattuna. Teknologia-alojen korkeita kertoimia taas selittää niiden reippaasti parantunut kannattavuus ja vahva tuloskasvu. Näitä kasvunäkymiä ovat siivittäneet toisaalta tekoälyinvestointien kasvu ja toisaalta Trumpin viimeisimmät veromuutokset. Ne satavat erityisesti teknologiayhtiöiden laariin kevyempänä verotaakkana ja kannattavampana liiketoimintana. Säästöillä taas saadaan aikaan tavalla tai toisella pirteämpää osinkojen kasvua, mikä puoltaa korkeampia arvostuskertoimia. Tästä näkökulmasta huhut teknologiakuplasta ovat vahvasti liioiteltuja. Reippaan nousun jälkeen sijoittajan on kuitenkin hyvä myös varautua ajoittaisiin kurssilaskuihin. Talous- ja tuloskasvun jatkuessa tällaisia kurssilaskuja kannattaa hyödyntää ostotilaisuuksina.
Eurooppa ja rahoitusala ylipainossa
Osakealueissa suosittelemme ylipainoa Euroopan osakkeille. Vanhan mantereen tulosnäkymät alkavat vähitellen elpyä ja edessä olevat investoinnit, sääntelyn keventäminen sekä jo nähdyt koronlaskut tukevat niitä entisestään. Talouskasvunäkymän piristyessä on hyvin mahdollista, että sijoitusvirrat Euroopan suuntaan jatkuvat. Japani taas jatkaa alipainossa valuuttaan ja maan vientiyhtiöihin liittyvän epävarmuuden vuoksi.
Kansainvälisissä toimialasuosituksissa rahoitusala jatkaa ylipainossa. Odotamme sääntelyn purkamisen ja riittävän hyvän talouskehityksen hyödyttävän rahoitusalan kasvunäkymiä enemmän kuin korkokatteiden paluu normaaliin niitä painaa. Lisäksi alan arvostuskertoimet ovat yhä melko houkuttelevat muihin verrattuna. Päivittäistavarat jatkavat alipainossa.
Laskemme yrityslainat peruspainoon
Joukkolainasijoitusten korot ovat houkuttelevilla tasoilla. Ohjauskorkojen laskun myötä joukkolainasijoitusten tuottonäkymät ovat lisäksi talletuksia paremmat, kuten kuuluukin. Euroalueen valtionlainojen ja yrityslainojen korkotasot ovat nyt niin lähellä toisiaan, että mielestämme ei ole enää perusteltua pitää yrityslainoja salkuissa ylipainossa. Ne kuuluvat kuitenkin perusrakennuspalikkana kaikkien hyvin hajautettujen korkosalkkujen kovaan ytimeen. Ylipäätään sijoittajan on houkutteleviksi nousseiden korkojen myötä hyvä pitää huoli siitä, että sijoitussalkussa on sijoitussuunnitelmaan nähden myös riittävästi joukkolainasijoituksia.
