.svg)
Resultaten slår högre än politiken
September var en positiv månad på aktiemarknaden. Feds räntesänkning, lagom varma ekonomiska siffror och teknikföretagens senaste investeringar skapade tillförsikt gällande placeringsmiljön. Den politiska osäkerheten kommer inte att försvinna, men vi tror att resultaten kommer att fortsätta att slå politiken. Vi rekommenderar övervikt i aktier, men efter en kraftig uppgång är det också bra att vara beredd på att en kortsiktig rekyl är möjlig.
Prognoserna för den ekonomiska tillväxten höjdes
Tillväxtprognoserna för världsekonomin i år har åter höjts till en nivå på över tre procent, där de låg före den så kallade "Liberation day” i början av april. Trots farhågor har de importtullar som president Donald Trump infört hittills inte inverkat särskilt mycket på de amerikanska hushållens konsumtionsefterfrågan eller den totala inflationen. Rädslan för recession har därmed ersatts av tillväxtprognoser på knappt två procent både i år och nästa år.
Den ekonomiska tillväxten har inte heller avtagit i världens näststörsta ekonomi, Kina, även om bostadsmarknaden har varit mollstämd för fjärde året i rad. USA:s tullpolitik har medfört nya utmaningar men också möjligheter för Kina, eftersom allt fler länder runt om i världen letar efter nya handelspartner som kan ersätta USA. Handelsförhandlingarna mellan USA och Kina fortsätter, men det är tydligt att relationen inte kommer att återgå till vad den var tidigare. Handelspolitik och säkerhetsaspekter är nu tätt sammanflätade. Kina strävar efter att ta ledningen i det ekonomiska blocket som tillväxtländerna utgör, men det finns också oenigheter i många frågor bland länderna.
I Europa fortsätter den ekonomiska återhämtningen, men i långsammare takt än man hoppats. Tillväxtprognoserna för i synnerhet Tyskland har sänkts, eftersom de stora investeringar som godkändes i början av året ännu inte har kommit igång ordentligt. De tyska företagens förtroende för Friedrich Merz regerings förmåga att få fart på landets tillväxt har rasat sedan i våras. Merz måste nu visa vad han går för. I det budgetförslag för nästa år som nu behandlas i det tyska parlamentet ingår investeringar på över hundra miljarder euro, så prognoserna för en ekonomisk tillväxt på en procent för nästa år kan redan vara överdrivet pessimistiska.
Trumps politik är förvirrande
Tempot för den 79-årige presidenten Donald Trump har inte saktat ner i takt med att hans mandatperiod har fortskridit – nyheter har fortsatt att strömma in nästan varje dag. I september utsåg Trump sin förtrogne till Feds styrelse, försökte avsätta en av Feds styrelseledamöter, gjorde den federala regeringen till ägare av teknik- och gruvföretag, införde 100 procents importtullar på märkesläkemedel och krävde sekundära sanktioner mot ryska oljeköpare. Bland annat.
Marknaden har blivit något avtrubbad mot det ständiga flödet av nyheter. Under våren minskade de utländska palcerarna klart sina investeringar i USA, eftersom Trumps politik ansågs försvaga USA:s, dollarns och institutionernas ställning globalt. Men i och med den starka uppgången på New York-börsen har placeringsflödena redan vänt tillbaka. Även om man inte gillar politiken kan man inte stå bredvid och se på när världens största aktiemarknad går upp.
Resultattillväxt bakom kursuppgången
Uppgången på börsen efter vårens svacka förklaras främst av företagens starka resultattillväxt. Detta har dämpat oron för de ekonomiska effekterna av tullarna och den allmänna osäkerhetens inverkan på ekonomin. Resultatet för det andra kvartalet överträffade klart förväntningarna, särskilt i USA, där resultattillväxten stärktes ytterligare av att dollarn försvagades. Om ett par veckor kommer placerarnas uppmärksamhet att riktas mot resultatperioden för tredje kvartalet. För USA:s del räknar analytiker med att resultattillväxten på cirka 12 procent under första halvåret mer eller mindre halveras. Förväntningarna är därför måttliga och kan överträffas. Efter en stark kursuppgång finns det inget utrymme för besvikelser. På grund av koncentrationen av marknaden granskas i synnerhet resultaten för stora teknikföretag med förstoringsglas.
Fed fortsatte att sänka räntorna
Marknadssentimentet har också stärkts av förväntningar på räntesänkningar från den amerikanska centralbanken Fed. Fed började sänka räntorna i september förra året, men i år har centralbanken hållit en vaksam position på grund av inflationsriskerna som tullarna orsakat. I september ställde sig Fed till slut bakom räntesänkningar då risken för en försvagad arbetsmarknad började väga tyngre än inflationen. Antalet nya arbetstillfällen som skapats under de senaste månaderna har varit betydligt lägre än tidigare, vilket ibland har gett upphov till oro för att den ekonomiska tillväxten kommer att avmattas. Arbetsmarknadsuppgifterna har dock blivit svårare att tolka än tidigare, eftersom utbudet av arbetskraft har minskat på grund av den strikta invandringspolitiken. Enligt Trump-administrationen har 2 miljoner människor redan lämnat landet i år på eget initiativ eller genom deportation, vilket motsvarar cirka en procent av arbetskraften. Arbetslösheten kan alltså förbli låg även om antalet nya arbetsplatser inte längre ökar på samma sätt som tidigare.
Utifrån de senaste ekonomiska siffrorna har USA:s ekonomi fortsatt vuxit ganska starkt, även om antalet sysselsatta inte har ökat. Artificiell intelligens har tydligen redan ökat produktiviteten i många företag. Men trots den goda ekonomiska utvecklingen kan räntesänkningarna fortsätta om inflationen inte överraskade stiger. Utifrån Feds egen prognos blir det ytterligare två räntesänkningar i slutet av året, vilket innebär att styrräntan då ligger på 3,50–3,75 procent i slutet av året. En miljö där räntorna sänks på grund av måttligare inflation snarare än avmattning i den ekonomiska tillväxten har vanligtvis varit gynnsam för aktier.
Övervikt i Europa
I allokeringen mellan aktieregioner fortsätter vi att övervikta Europa. Efter en stark uppgång i början av året har kursuppgången planat ut, eftersom placerarna har gynnat amerikanska och asiatiska teknikaktier, vars resultat ökar kraftigt redan i år. I Europa väntas en bredare resultattillväxt först nästa år och året därpå, när effekterna av valutaförändringarna och tullarna klingar av och konjunkturen återhämtar sig. Även om det råder osäkerhet kring utsikterna gör den måttliga värderingsnivån europeiska aktier mer attraktiva. Vi håller Japan i undervikt på grund av riskerna i fråga om landets valuta- och ränteutveckling.
Av sektorerna prefererar vi fortsättningsvis finanssektorn, som har varit bland de bäst presterande i Europa under första halvåret. Nedgången i räntorna tynger räntenettot, men lånestocken har börjat öka och kreditförlusterna är låga. Utsikterna för investment banking har ljusnat i takt med att kapitalmarknaderna har återhämtat sig. En eventuell lättnad i regleringen skulle vara positiv ur bankernas synvinkel. Vi håller dagligvaror i undervikt i våra sektorrekommendationer.
Figur: Ökningen i lånestocken i eurozonen tyder på ett uppsving i investeringarna.
Låga kreditspreadar
Den förväntade avkastningen på ränteplaceringar är fortfarande positiv, men lägre än för aktier. Kreditriskspreadarna har sjunkit till relativt låga nivåer på både företagsobligationer och tillväxtmarknadsobligationer. Den ersättning som placeraren får för att bära kreditrisken har därmed minskat. De bästa enskilda företagen betalar till och med lägre ränta på sina lån än värdländerna, vilket är ganska ovanligt. Om konjunkturen fortsätter att vara gynnsam kan kreditriskspreadarna ligga kvar på nuvarande nivåer. I takt med att konjunkturcykeln försvagas kan marginalerna dock öka avsevärt. Vi håller alla obligationssegment i neutralvikt och penningmarknaderna i undervikt.
