01.04.2010För inhemska aktieplacerare har året börjat i bra tecken. Sedan årsskiftet har Helsingfors börs stigit med 14 procent inklusive dividender, medan den globala aktiemarknaden under samma tid endast stigit med cirka 4 procent.
Att uppgången på den finska aktiemarknaden varit starkare än i resten av världen beror på flera orsaker, bland annat den finska börsens cykliska branschstruktur, den starka kursutvecklingen hos enskilda storbolag och vårens dividendutdelning som varit rikligare än väntat. Eftersom den finska aktiemarknaden under de gångna 12 månaderna redan stigit med närmare 100 procent har värderingsnivån blivit ännu mer krävande. Fastän vår uppfattning om den inhemska aktiemarknaden fortfarande är positiv vad gäller hela året, så anser vi att det finns utrymme för en renande rekyl när vi går mot sommaren.
Dividenderna stöder tills vidare
Den positiva stämningen på Helsingfors börs i början av året fick stöd av dividendförslagen som var betydligt mer generösa än väntat. Även om vi redan i slutet av förra året förväntade oss en rejäl vinstutdelning i förhållande till företagens resultatutveckling översteg dividendförslagen våra förväntningar betydligt. Utdelningsandelen dvs. den andel av bolagets resultat som delas ut till aktieägarna som dividend ökade till rentav 67 procent, medan den året innan endast var cirka 44 procent. Den totala dividendpotten steg till närmare 7,5 miljarder euro, vilket är cirka 10 procent mer än året innan.
Företagens utsikter för innevarande år är fortfarande behäftade med osäkerhet, men formuleringarna i prognoserna är mer optimistiska, och enligt vår uppfattning är de höjda dividenderna ett tecken på stärkt förtroende. De stabiliserade resultatutsikterna till följd av det förbättrade konjunkturläget, de minskade refinansieringsriskerna, det starka kassaflödet och de moderata investeringsplanerna förklarar även för egen del den generösa vinstutdelningen.
En intressant aspekt av vårens dividendfest är också den pågående diskussionen om dividendbeskattningen, som enligt oss inverkat på vinstutdelningsförslagen. Kraven på en eventuell åtstramning av börsbolagens dividendbeskattning har ökat, och detta kan även leda till extra dividender på hösten. Detta var fallet för sex år sedan före reformen av dividendbeskattningen 2005.
För närvarande erbjuder räntor inte konkurrenskraftig avkastning jämfört med aktier. Den genomsnittliga dividendavkastningen på Helsingfors börs är cirka 4 procent i skrivande stund. Under kursrallyt i början av året steg flera finska aktier redan mångdubbelt över dividenden, och därför har risken för hemtagning av vinster enligt oss ökat när det nya kvartalet inleds och bolagsstämmorna börjar vara avklarade.
Optimistiska resultatförväntningar
En stark tilltro till en förbättrad verksamhetsmiljö och resultatförmåga för de finländska bolagen råder på aktieaktiemarknaden. Enligt konsensusprognosen (Datastream) väntas resultaten för bolagen på Helsingfors börs stiga med över 40 procent innevarande år. Å andra sidan påverkas de prognostiserade resultatsiffrorna i stor utsträckning av jämförelseperiodens låga startnivå, eftersom fjolårets resultat belastades av exceptionellt stora extraordinära poster, såsom nedskrivningar och omstruktureringskostnader. Därför förväntar vi oss att den operativa resultattillväxten blir mindre än i ovannämnda prognos och uppgår till cirka 20 procent. Enligt prognoserna kommer den genomsnittliga P/E-värderingen på börsen att vara över 17, vilket redan är betydligt högre än det långsiktiga medeltalet.
Till följd av effektiveringsåtgärderna har de finländska företagen en stark resultatförmåga, och tack vare den operativa hävstången syns återhämtningen i efterfrågan snabbt i resultaten. Under Q1-resultatperioden som snart inleds fäster vi uppmärksamhet särskilt vid företagens tillväxtprognoser. Å andra sidan är resultatöverraskningar genom kostnadsnedskärningar ett avslutat kapitel för flera företag, och därför finns det enligt oss inga förutsättningar för förbättrade resultat om inte efterfrågan återhämtar sig betydligt. Marknadens resultatförväntningar har dessutom ökat stadigt sedan förra sommaren, och därför är chanserna för positiva överraskningar mindre.
De lätta bytenas tid är förbi
Vad gäller hela året är vår uppfattning om Helsingfors börs fortfarande positiv, men vi förväntar oss kraftigare kursfluktuationer och en betydligt måttligare uppgång än i fjol. I jakten på framtida avkastning spelar valet av aktier en större roll, eftersom likviditetsrallyt som lyfte nästan alla sektorer nu ligger bakom oss. Miljön gynnar dock fortfarande aktierna. Kurserna drivs uppåt av positiva nyheter om ekonomin och bolagens resultatutveckling. I våra val av bolag uppskattar vi utöver stabila resultatutsikter och måttliga värderingsnivåer dessutom drivfjädrar för tillväxt i synnerhet på tillväxtmarknaderna samt möjligheter till omstruktureringar som ökar ägarvärdet.
Vi presenterar våra val av lämpliga aktier för marknadsläget i den inhemska modellportföljen som publiceras för våra kunder med portföljtjänst i Nordeas nätbank.
Tero Wesanko
Senior strategist
Nordea Asset Management
